1. 兴欣新材：全球领先的哌嗪衍生物龙头企业
绍兴兴欣新材料股份有限公司成立于 2002 年，主要从事有机胺类精细化学品的研发、 生产以及销售，拥有浙江上虞和安徽东至两个生产基地，是行业领先的哌嗪衍生物生产 企业。经过多年的发展，公司构建了以哌嗪为中心，以六八哌嗪、乙二胺、羟乙基乙二 胺为上游原材料，哌嗪类及酰胺类系列衍生物为主要产品的循环经济产业链，下游涉及 电子、化工、医药等领域。公司为浙江省隐形冠军企业、专精特新中小企业、“有机胺” 省级高新技术企业研究开发中心，获得国家知识产权局授权 11 项发明专利及 7 项实用 新型专利。
1.1. 股权结构与子公司
董事长叶汀是公司实控人：公司法定代表人、董事长叶汀是第一大股东，直接持股比例 为 49.26%。此外，叶汀通过璟丰投资间接持有 177.31 万股份，合计持有公司 3,428.25 万股份，占公司股份总数的 51.94%，为公司的控股股东及实际控制人。其他持有公司 5%以上股份的主要股东为吕安春（董事、总经理，直接持股 10.73%，合计持股 11.63%）、 璟丰投资（合计持股 8.91%）、鲁国富（董事、副总经理、董事会秘书，直接持股 6.93%， 合计持股 7.22%）、吕银彪（监事会主席，直接持股 5.54%）。 股权激励充分，核心管理团队稳定。公司员工持股比例较高，持股员工多为公司创始人 员和中高层技术研发和管理人员，对公司归属感和认同感较强，多年来股权结构较为稳 定。此外公司还设立璟丰投资（持股 8.91%）和璟泰投资（持股 4.52%）作为公司高管 和员工持股平台，两个员工持股平台合计持有公司 13.43%的股权，股权激励覆盖面广， 且重点向核心技术研发人员和核心管理人员倾斜，更有利于激励公司员工，共享公司发 展成果。
子公司：兴欣新材旗下共有一家全资子公司，无参股公司及分公司。其子公司安徽兴欣 成立于 2008 年，注册资本 5000 万元，位于安徽东至经济开发区，依托上游绍兴兴欣公 司的原料优势，子公司安徽兴欣公司主要致力于高分子助剂、阻燃剂等产品的开发和生 产。2017 年初建成并投产年产 3000 吨三乙烯二胺车间，二期 8800 吨哌嗪系列产品项 目正在建设中。
1.2. 盈利能力和财务分析
公司主要围绕哌嗪系列产品业务展开，随着哌嗪及其衍生物在不同领域应用的深入和增 加，其需求保持增长趋势，而短期内供应较为稳定，使得哌嗪及其衍生物价格呈上升趋 势，同时公司在哌嗪衍生物产品种类、产能等方面均处于行业领先地位，具有较高的定 价权，能有效地将原材料成本上涨的压力传至下游，公司营业收入自 2016 年以来稳步 增长。2022 年实现营业收入 7.74 亿元，同比增长 52.46%，归母净利润 2.09 亿元，同 比增长 80.81%。2023 年前三季度，受宏观经济环境变化导致下游需求呈现一定下滑趋 势、海运逐步恢复等因素影响，公司主要原材料六八哌嗪及乙二胺紧张问题得到一定缓 解，其价格有所回落，使得公司主要产品价格有所下降，受成本滞后性影响，主要产品 成本仍相对较高，毛利率、净利润较 2022 年同期下降。公司前三季度营业收入 5.02 亿 元，同比下滑 12.57%，归母净利润 1.29 亿元，同比下滑 26.89%。
从公司营收和毛利率来看，哌嗪系列产品是公司主要利润来源。2022 年，公司哌嗪系列 产品营业收入达到 6.72 亿元，占公司营业收入的 87%；毛利润 2.78 亿元，占公司毛利 润的 88%。
受益于下游需求领域不断拓展，公司哌嗪系列产品量价齐升，同时随着盈利能力更好的 电子化学品、环保化学品等产品占比不断提升，过去几年公司毛利率和净利率整体呈上 升趋势。公司 2022 年公司的毛利率、净利率分别达到 40.69%和 26.97%。2023 年上半 年，由于原材料六八哌嗪价格回落，公司 N-甲基哌嗪、N-乙基哌嗪、无水哌嗪、N-羟乙 基哌嗪价格均有不同程度下降，而产品的成本受滞后性影响仍较高，使得毛利率和净利 率下降至 35.74%和 25.82%。 期间费用率持续下降。公司期间费用率呈下降趋势，2020 年至 2022 年期间费用率分别 为 12.83%、11.22%和 8.40%。销售费用率和管理费用率也呈下降趋势，2022 年公司 销售费用率和管理费用率分别为 0.8%和 4.5%，并且低于同行业平均水平。较低的销售 费用率主要是公司客户比较稳定，客户维护成本较低，并且公司基于实际情况精简销售 人员配置，使得销售人员的工资薪酬支出占营业收入的比重较低；其次，公司销售模式 为直销模式，业务宣传费、业务招待费金额均较低。公司通过优化管理流程，强化费用 管理等方式，在收入增长较快的同时加强了对管理费用的控制，使得公司管理费用率保 持在较低水平。公司研发费用率较为稳定，最近几年平均在 3.5%左右。
自 2020 年起，随着哌嗪衍生物下游新领域应用需求释放，预计公司产品产能规模不断 提升，公司业务规模不断扩大，盈利能力快速增长，加权 ROE 逐年提升，2022 年加权 ROE 达到 45.35%。由于流动资产的大幅度增长，公司资产负债率逐渐下降，截至 2023 年上半年公司资产负债率 16.87%，在化工行业中处于较低水平。
2. 行业分析：下游应用领域不断拓展，潜在市场空间大
公司主要从事有机胺类精细化学品的研发、生产和销售。根据《国民经济行业分类》 （GB/T4754-2017），公司所处行业属于“C26 化学原料和化学制品制造业”。公司产品 上游主要是大炼化或者煤化工行业，石油、煤炭或乙烷等初级大宗原料经炼化或者煤气 化得到乙烯，然后经过多步骤化学反应得到公司的核心原材料六八哌嗪，进而衍生出多 系列哌嗪产品。哌嗪衍生物下游经过多年的市场开发和培育，目前已逐步应用到电子化 学品、环保化学品、高分子助剂以及生物医药等领域，其中电子化学品业务是公司盈利 的主要来源。 从全球哌嗪市场规模看，根据咨询机构 IndustryARC 发布的哌嗪市场预测报告，2022 年 全球哌嗪市场规模约为 4.196 亿美元，并预计 2022 年至 2027 年复合年增长率为 5.3%， 全球哌嗪市场规模到 2027 年预计将达到 5.432 亿美元。由于哌嗪衍生物上游核心原材 料六八哌嗪全球供应量仅有 3 万吨左右，且增产有限，过去几年一直是制约下游产品大 范围推广应用的瓶颈，随着公司募投项目 8000 吨六八哌嗪新产能的投放，原材料的供 给缺口将有效缓解，公司产品在下游市场的渗透率有望快速提升。
2.1. 电子化学品：新型电子材料体系下，哌嗪需求空间持续打开
政策支持力度加大，湿电子化学品行业迎来发展机遇。湿电子化学品又称超净高纯试剂， 是指主体成分纯度大于 99.99%，杂质离子和微粒数符合严格要求的化学试剂，是微电 子、光电子湿法工艺（主要包括湿法刻蚀、湿法清洗）制程中使用的各种液体化工材料， 下游广泛应用于为集成电路、显示面板、太阳能光伏等领域。近年来发改委、工信部、 科技部等部门先后出台了相关政策和措施鼓励湿电子化学品行业发展。2022 年 1 月工 信部发布《重点新材料首批次应用指导目录（2021 年版）》，其中将超高纯化学试剂作为 电子化学新材料明确纳入《指导目录》范围，电子化学品行业在政策层面迎来良好的机 遇。
湿电子化学品按用途主要分为通用化学品和功能性化学品两类。其中通用化学品以高纯 溶剂为主，例如氧化氢、氢氟酸、硫酸、磷酸、盐酸、硝酸等；功能性化学品指通过复配 手段达到特殊功能、满足制造中特殊工艺需求的配方类或复配类化学品，主要包括显影 液、剥离液、清洗液、刻蚀液等。根据中国电子材料行业协会数据，通用湿电子化学品占 比 88%，其中双氧水、氢氟酸、硫酸占比较大；功能湿电子化学品占比 12%，其中 MEA 等极性溶液、半导体显影液、半导体蚀刻液占比较大。
全球湿电子化学品通常执行 SEMI 国际标准，关键技术指标主要包括金属杂质、控制粒 径、颗粒数、IC 线宽等。根据指标的不同，分为 G1-G5 共 5 个等级，等级越高精细度越 高。下游应用领域中，光伏和分立器件集中在 G1 级，面板集中在 G2-G4 级，集成电路 对纯度要求最高，集中在 G3-G5 级，而且晶圆尺寸越大对纯度要求越高，12 英寸晶圆制 造通常需要G4-G5级。目前全球湿电子化学品主要厂商在欧美和日本，其次还包括韩国、 中国大陆和中国台湾。
2.1.1. 面板：OLED 出货量提升拉动上游光刻胶剥离液需求增长
国内外湿电子化学品发展迅速。根据招股说明书数据，自上世纪 90 年代以来，随着信息 技术的迅猛发展，与其配套的湿电子化学品在全球的消费量平均增长率保持在 8%以上， 是化工行业发展最快的领域。随着半导体、显示面板、太阳能电池等下游产业的发展， 2020 全球湿电子化学品整体市场规模达到 58.50 亿美元，我国湿电子化学品市场规模也 逐年上升，产量从 2011 年的 7.55 万吨逐步提高到 2020 年的 54.68 万吨，年均复合增 长率 24.61%，随着我国电子产业的快速发展，按照市场规模增速，根据产业研究院预 测，预计 2026 年，我国湿电子化学品市场规模将增长到 155 亿元。 按照下游应用，光刻胶可分为半导体光刻胶、面板光刻胶和 PCB 光刻胶，根据前瞻产业 研究数据，2019 年每个领域应用占比分别为 22%、28%和 23%。兴欣新材的产品主要 用于光刻胶剥离液，N-羟乙基哌嗪、N,N-二甲基丙酰胺、羟乙基乙二胺、五甲基二乙烯 三胺等产品均达到电子级的纯度要求。
光刻胶剥离液全球 9.5 亿美元市场，是面板制程用量最大的湿电子化学品。2022 年全 球光刻胶剥离液市场销售额达 7.7 亿美元，预计 2023、2025、2029 年市场规模分别为 9.5、11.2、15.8 亿美元，复合增速约 8.91%。剥离液是显示面板制造中用量最大的湿电 子化学品之一，在 LCD 面板制造所需的湿电子化学品中，剥离液占比约 31%；在 OLED 面板制造所需的湿电子化学品中，剥离液占比高达 44%。
光刻胶巨头加速布局，哌嗪系剥离液市场空间广阔。N-羟乙基哌嗪、N,N-二甲基丙酰胺 可作为 LCD 和 OLED 面板光刻胶剥离液的组成部分，具有稳定性高、不易挥发、低毒、 较强的溶解性等优异特性。目前，韩国东进世美肯提出的哌嗪系新型光刻胶剥离液体系 快速发展，该新型组合物不仅能够替代有毒且污染的乙二醇醚类溶剂，还可达到现有剥 离液同或其以上的剥离效果。根据招股说明书数据，公司是东进主要的哌嗪原材料供应 商，其中羟乙基哌嗪占东进采购份额约 90%，N,N-二甲基丙酰胺占东进采购份额约 60- 70%。 OLED 出货量提升拉动上游剥离液需求快速增长。随着全球高世代线陆续投产，OLED 和 大尺寸 LCD 面板出货面积持续增长，带动了上游面板光刻胶的需求快速增长，根据招股 说明书数据，全球面板光刻胶市场规模有望达到 23.7 亿美元；由于 OLED 面板对洁净度 的更高要求以及蚀刻工艺的差别，单位面积 OLED 消耗的湿电子化学品量约是 LCD 面 板的 7 倍。根据 Omdia 预测，全球 OLED 显示器面板出货量将由 2022 年的 16 万片， 增长到今年的 80 万片，而到 2026 年则将达到 277 万片，两年时间实现 10 倍以上激增。 随着 OLED 面板产线陆续投产，面板光刻胶剥离液的需求预计将保持快速增长。
2.1.2. 半导体领域：半导体光刻胶剥离液打开新的成长空间
半导体光刻胶剥离液国产替代市场潜力大。据 SEMI 数据显示，2021 年全球半导体光刻 胶市场规模达 24.71 亿美元，较上年同期增长 19.49%，2015-2021 年复合增长率（CAGR） 为 12.03%；2021 年中国大陆半导体光刻胶市场规模达 4.93 亿美元，较上年同期增长 43.69%，远超全球增速。根据第一财经，随着国内晶圆代工产能的不断提升，2025 年 中国光刻胶半导体市场规模有望达到 100 亿元。根据 GIR(Global Info Research)数据， 2022 年全球半导体光刻胶剥离剂收入大约 464.95 百万美元，预计 2028 年达到 686.39 百万美元，2022 至 2028 期间，年复合增长率 CAGR 为 6.71%。 目前，半导体光刻胶剥离液的主要供应商为杜邦、英特格、默克、富士胶片、三菱化学 等化工巨头。公司在电子化学品领域的产品主要是 N-羟乙基哌嗪、N,N-二甲基丙酰胺和 五甲基二乙烯三胺等产品，可作为 LCD 和 OLED 面板光刻胶剥离液的组成部分，均属于 功能型湿电子化学品，其中五甲基二乙烯三胺等产品的金属离子浓度已达到 ppb 级别， 可以作为电子化学品用于半导体光刻胶剥离液生产，随着国内半导体领域国产替代加速， 公司产品有望实现国产替代，市场前景广阔。
2.2. 环保化学品：国家持续大气污染治理，下游应用前景广阔
哌嗪类衍生物由于其独特结构，在环保领域具有良好的发展前景。哌嗪及其衍生物得益 于其结构特点，具有吸收速率快、吸收容量大、腐蚀性低等优异性能，可用于石油炼制、 石油化工、天然气以及天然气化工等行业的脱硫、脱碳。此外，哌嗪衍生物因具有较强 的重金属络合能力，可作为工业废水、土壤及垃圾焚烧的飞灰中的重金属处理剂，具有 捕获效率高、环保的特点，且可以用于河流、湖泊重金属污染的修复，发展前景广阔。 国家对环保问题高度重视，国务院、生态环境部等有关部门最近几年先后颁布一系列法 规和产业政策，不断提高重污染行业环保要求，带动上游环保化学品需求快速增长。2020 年 9 月，我国首次向全球宣布碳达峰和碳中和目标，2022 年 6 月，中国环境保护产业协 会发布《加快推进生态环保产业高质量发展深入打好污染防治攻坚战全力支撑碳达峰碳 中和工作行动纲要（2021-2030 年）》，提出聚焦钢铁、水泥、焦化等重点行业开展超低 排放改造和污染物协同治理，其中，研发 PM2.5、汞、二噁英、三氧化硫、一氧化碳等 烟气多污染物协同控制等多项协同治理技术被纳入附录《生态环保产业重点发展的技术、 装备和服务》中。
近年来，我国的火电行业已基本完成超低排放改造，非电行业成为了大气污染治理的主 要领域。2018 年 7 月，国务院印发《打赢蓝天保卫战三年行动计划》，提出焦化、水泥、 平板玻璃、石化及化工等行业二氧化硫、氮氧化物、颗粒物和挥发性有机物亦需要实施 特别排放限值改造；2019 年 4 月，生态环境部等五部委联合发布《关于推进钢铁行业超 低排放的意见》，提出到 2025 年前，重点区域钢铁企业超低排放改造基本完成，全国力 争 80%以上产能完成改造。随着环保督查力度持续加大，钢铁、石化、化工、水泥等非 电行业的超低排放改造快速推进。2023 年 5 月 18 日，由生态环境部应对气候变化司主 持“扩大全国碳市场行业覆盖范围专项研究”；目前启动的全国碳交易市场纳入主体范围 仅为电力行业。十四五提出 8 大行业（钢铁、石化、化工、建材水泥、造纸、航空、有 色）将会全部纳入碳市场。2023 年 6 月，生态环境部发言人在 6 月例会上表示力争年内 尽早启动国家核证自愿减排量（CCER），7 月生态环境部公布了《温室气体自愿减排交易 管理办法（试行）》（征求意见稿），CCER 重启迎来加速。公司开发的哌嗪及其衍生物系 列脱硫脱碳剂性能优异，未来有望充分受益于产业政策催化。
根据亿渡数据测算数据，2022 年中国大气污染行业市场规模约为 2602 亿元，同比增长 6.8%，2018 年至 2022 年复合增长率为 6.9%。预计 2023 年中国大气污染行业市场规 模将达到 2794 亿元。 新一轮煤电建设带动煤电脱硫脱硝工程建设。根据中国环保产业协会发布《2022 年脱硫 脱硝行业评述和 2023 年发展展望》，各省纷纷公布煤电机组准建名单，煤电基建进入新 一轮高峰。2022 年第一季度获核准煤电装机为 863 万千瓦，占 2021 年全年总量的近一 半。2022 年 9 月，国家发改委召开煤炭保供会议，提出 2022-2023 年新开工煤电 1.65 亿千瓦，2024 年保障投运煤电机组 8000 万千瓦。为应对全社会用电需求的增长、保障 冬季供暖需求以及支撑大型风光电基地可再生能源消纳，预计“十四五”期间，我国将 新增 2.3—2.8 亿千瓦煤电机组，2025 年末煤电装机超过 13 亿千瓦。作为燃煤污染物 治理最大行业，这些新建煤电将极大带动超低排放工程的配套建设。
钢铁、水泥行业脱硫脱硝行业市场潜力大。2022 年 1 月，国务院发布的《“十四五” 节能减排综合工作方案》明确提出，深入推进钢铁行业超低排放改造，稳步实施水 泥、焦化等行业超低排放改造。据中国环境保护产业协会脱硫脱硝专业委员会统计，当 前钢铁行业完成超低排放主体改造工程的产能近 4 亿吨，累计投资超过 1500 亿元。预 计 2025 年之前还有约 4 亿吨钢铁产能待改造，按平均吨钢投资 360 元计，市场空间将 不低于 1500 亿元。
2.2.1. 脱硫剂：公司专利产品性能突出，市场拓展迅速
脱硫剂经历了石灰法、氨水法、醇胺法的发展过程。石灰法以石灰石或石灰石浆液作为 脱硫吸收剂，与 SO2 反应，产物为石膏。虽然石灰法脱硫剂来源广泛且价格低廉，并且 脱硫效果较好，技术成熟，但石灰法产物石膏会导致环境二次污染，装置运行费用较高， 并且易结垢堵塞管道。针对上述问题，氨水法被研发了出来，氨水法具有脱硫效率高， 环境污染小的特点，但由于氨气易流失，导致其使用寿命短，因此醇胺脱硫剂被开发出 来。醇胺脱硫剂具有较长的使用寿命，还拥有循环套用、富集 SO2 等功能，有效避免了 环境污染，同时也拥有较长的使用寿命。 目前市场上广泛使用的混合胺脱硫剂是 N-甲基二乙醇胺，随着 N-甲基二乙醇胺的大规 模使用，越来越多的矛盾凸显，如脱硫过程起泡使效果变差等。相比之下，公司脱硫剂 具有使用寿命更长，成本更低的优势，公司脱硫剂可循环 5 万次吸附-脱附循环，寿命可达 7-10 年，而且设备维护也更加容易。而传统的 N-甲基二乙醇胺脱硫剂由于会与 CO2 和水 反应引起降解（氧气、醇等会加剧降解），需要每年等换一次。
公司开发的以哌嗪衍生物为主要组分的脱硫剂属于“绿色”脱硫脱碳技术，在 2011 年开 始量产，并且已取得发明专利，相关技术较为成熟，已广泛应用于冶金等行业，目前的 终端客户包括北方稀土集团、五矿株冶集团、豫光金铅集团、白银有色集团、山东招金、 超威集团、江西自立、安徽华铂等企业。 公司的哌嗪类脱硫剂产品具备更高的脱硫脱碳效率以及可循环使用、副产物可回收的特 点，目前正在逐步打开市场，下游需求快速增长。根据招股说明书，公司 2022 年脱硫剂 销量 3211 吨，同比增长 33%，截止 2023 年上半年公司脱硫剂销量 2003 吨，我们预计 全年销量可达 4500 吨左右，同比增幅 40%。
2.2.2. 脱碳剂：CCUS 产业化浪潮加速推进下，下游需求有望快速增长
中国面临国际减排压力和国内减排需求与日俱增，CCUS 技术发展需求愈发迫切。 CCS/CCUS（碳捕集利用与封存）是指将工业和有关能源产业所生产的 CO₂分离、利用， 输送至封存地点并长期与大气隔绝的过程。全球气候变化形势日益严峻，2022 年举办的 《联合国气候变化框架公约》第二十七次缔约方大会通过了“沙姆沙伊赫实施计划”，重 申了《巴黎协定》“将全球平均气温较前工业化时期的上升幅度控制在 2℃以内”的长期 目标，并再次敦促各国逐步减少未采用捕集与封存措施的煤电。我国是世界二氧化碳最 大排放国，也是世界最大的高碳化石能源消费国，二氧化碳排放量占比全球接近 30%， 煤炭占比全球消费总量 50%以上，煤电仍是保障我国电力安全和电力供应的主力，发电 量占比高达六成，即使 2030 年实现碳达峰目标，非化石能源电力比例仍达到 50%，单 纯依赖传统路径，如节能减排、提高能效等已达世界先进水平的技术方式，无法有效地 实现现有的温室气体减排目标，其脱碳过程需要 CCUS 技术的配合才能够实现。随着下 游应用场景的拓展，CCUS技术已经成为我国实现碳中和目标技术组合的重要组成部分， 不仅是我国化石能源低碳利用的唯一技术选择，保持电力系统灵活性的主要技术手段， 而且是钢铁水泥等难减排行业深度脱碳的可行技术方案。
根据碳捕集与燃烧过程的先后顺序，传统碳捕获方式主要包括燃烧前捕获、富氧燃烧和 燃烧后捕获等。燃烧前捕获是利用煤气化和重整反应，在燃烧前将燃料中的含碳组分分 离出来，转化为以 H2、CO 和 CO2为主的水煤气，然后利用相应的分离技术将 CO2 从中 分离，剩余 H2 作为清洁燃料使用。该技术捕获的 CO2 浓度较高，分离难度低，相应能耗 和成本也会降低，但投资成本高，可靠性有待提高，目前此技术只局限于以煤气化为核 心的整体煤气化联合循环电站（Integrated Gasification Combined Cycle，IGCC）。 富氧燃烧是指通过分离空气制取纯氧，以纯氧作为氧化剂进入燃烧系统，同时辅以烟气 循环的燃烧技术，可视为燃烧中捕获技术。该技术捕获的 CO2 浓度可达 90%以上，只需 简单冷凝便可实现 CO2的完全分离，因此 CO2 捕获能耗和成本相对较低，但额外增加制 氧系统的能耗，提高了系统的总投资。该技术需要合适的材料和操作环境来满足高温要 求，目前示范性项目较少。 燃烧后捕集技术主要是在燃煤发电厂采用物理化学方法对燃烧后烟道气中的 CO₂进行捕 集，具有较高的选择性和捕集率，该技术中国与发达国家间差距不大，是目前应用较为 广泛且成熟的捕集技术，中国华能集团有限公司、国家能源集团在该领域处于领跑地位。
目前碳捕获的主要方式是化学吸收法和物理吸附法。化学吸收法技术成熟，是应用最为 广泛的 CO2 捕集技术，在全球范围的多个 CCUS 设施中广泛应用，已成功应用于化肥、 水泥以及发电等行业。目前较为成熟的化学吸收法工艺多基于乙醇胺类水溶液，如乙醇 胺（MEA）法、二乙醇胺（DEA）法、N-甲基二乙醇胺（MDEA）法等。物理吸附法主要 是利用沸石、分子筛、活性炭、氧化铝或金属氧化物等物质吸收含二氧化碳的气体，而后 通过温度或压力调节释放纯净的二氧化碳，该技术主要应用于制氢、天然气处理等领域。
CO2 捕集技术发展存在明显代际差异。第一代捕集技术中，燃烧前物理吸收技术发展比 较成熟，已经处于商业应用阶段，与国际先进水平同步；燃烧后化学吸收技术在国际上 已经处于商业应用阶段，中国还处于工业示范阶段。增压富氧燃烧和化学链燃烧技术在 国内外均处于中试及以下阶段，发展相对滞后。
中国 CCUS 示范项目规模和数量迅速增长。根据《中国二氧化碳捕集利用与封存（CCUS） 年度报告（2023）》统计数据，截至 2022 年底，中国已投运和规划建设中的 CCUS 示范 项目已接近百个，已投运项目超过半数，具备 CO2捕集能力约 400 万吨/年，注入能力约 200 万吨/年，分别较 2021 年提升 33%和 65%左右。碳中和目标提出以来，中国已投运 和规划建设中的 CCUS 示范项目规模明显扩大。10 万吨级及以上项目超过 40 个，其中 50 万吨级及以上项目超过 10 个，多个百万吨级以上项目正在规划中。2022 年 8 月，中 国首个百万吨级CCUS项目一齐鲁石化-胜利油田项目正式建成投产。广东省发展改革委、 中国海油、壳牌集团和埃克森美孚于 2022 年 6 月共同签署大亚湾区 CCUS 集群项目谅 解备忘录，预计年捕集和封存 CO2规模将达到千万吨级以上。2022 年 11 月，中国石化 与壳牌、中国宝武、巴斯夫签署合作备忘录，将在华东地区共同启动中国首个开放式千 万吨级 CCUS 项目，为临近工业企业提供第三方一体化 CO2减排方案。
2.2.3. 重金属吸附剂：垃圾焚烧和水处理领域的新一代、性能优异的环保材料
城市化率稳步提升带动垃圾焚烧市场规模持续增长。2015 年-2022 年，我国城市化率从 57.3%提升至 65.2%，城市化率稳步增长，但仍低于日本（92%）、美国（83%）等发达 国家。根据联合国预测数据，到 2050 年我国城市化率将提升至 80.0%。我国城市化率 稳步提升将带动城市生活垃圾焚烧规模进一步增长。根据 wind 数据，2021 年，全国城 市生活垃圾无害化处理量 2.5 亿吨，同比增长 5.9%，生活垃圾无害化处理率 99.88%， 比上年增加 0.13pct；生活垃圾无害化处理量 105.7 万吨/日，其中焚烧处理能力处理量 18020 万吨，占比 72.54%，同比增长 10.26 个百分点，未来仍有提升空间。
我国生活垃圾无害化处理厂数从 2015 年 890 座增加到 2021 年 1407 座，垃圾焚烧发电 厂数量也在快速增长。垃圾在焚烧过程中会产生含有二噁英、重金属等有害物质的飞灰， 飞灰处理成为了目前大气污染治理的重要领域之一。根据国家发改委等三部委联合发布 的《关于加快补齐县级地区生活垃圾焚烧处理设施短板弱项的实施方案》以及《关于加 强县级地区生活垃圾焚烧处理设施建设》等的政策，到 2023 年，全国生活垃圾焚烧处理 能力大幅提升，我国对飞灰的处理需求将持续扩大。
随着水资源短缺问题日益严重以及环保重视程度逐年提高，水处理药剂需求将持续增长。 目前，电力、油气、冶金、化工是我国国民经济中的重要支柱产业，随着我国近年来水 污染治理力度的持续加大，我国水处理药业行业迎来了快速增长期。根据 Markets and Markets 的数据显示，2017 年我国的水处理药剂市场总规模为 37.10 亿美元，到 2022 年预计将达到 55.49 亿美元，复合增长率为 8.38%。
目前，稳定化填埋技术是处理飞灰的主流方式，其原理是通过稳定剂中具有配位能力的 硫酰胺类共聚物与过渡态重金属离子（或化合物）发生螯合沉淀反应，过渡态重金属离 子被稳定在絮凝沉淀物中。公司拟投产的新一代重金属螯合剂哌嗪-1,4-双二硫代羧酸二 钾盐具有环保性能好、不产生二次污染、效率高、气味小、不释放有毒气体等特点，是 一种优质飞灰处理剂。同时，随着全球及我国水处理药剂市场规模不断扩大，哌嗪-1,4- 双二硫代羧酸二钾盐作为一种优质的水体重金属污染处理药剂，未来市场前景广阔。公 司募投项目 1 万吨哌嗪-1,4-双二硫代羧酸二钾盐拟于 2023 年下半年投产。
2.3. 高分子材料：锁定聚氨酯助剂大单品，有望晋级国内最大生产企业
高分子材料包括塑料、橡胶、纤维、薄膜、胶粘剂和涂料等。高分子材料领域，发行人 主要专注于高分子材料助剂的研发、生产和销售，高分子材料助剂是指为改善塑料、合 成橡胶、化学纤维、涂料及胶黏剂等高分子材料加工性能，改进物理机械性能、增强功 能或赋予高分子材料某种特有的应用性能，而加入目标材料高分子体系中的各种辅助物 质。公司生产的三乙烯二胺、五甲基二乙烯三胺、无水哌嗪以及未来拟投入的受阻胺类 光稳定剂均为高分子材料助剂。随着新材料技术和化工产业的不断进步，高分子材料助 剂产业整体呈现快速发展的趋势，即化学助剂新品种不断出现，需求数量快速增长以及 化学助剂性能的不断改进。根据华商情报网数据，2021 年全球高分子助剂市场容量约 1103 亿美元，自 2016 年以来年均复合增长率达 8.0%。 国家政策明确支持聚氨酯等新兴化工材料发展，推动产业升级转型。2018 年 11 月，国 家统计局将聚氨酯产业归入新材料产业，作为战略新兴产业的一部分。国家对聚氨酯政 策经历了“十一五”时期从“重点发展高性能结构材料”，到“十三五”时期“加快突破 新材料等领域核心技术”，再到“十四五”时期“聚焦新材料、绿色环保等战略性新兴产 业”的变化。
聚氨酯产业链包括聚氨酯原料、聚氨酯制品和聚氨酯下游应用领域，其中聚氨酯原料是 整个产业链条中最关键的部分。聚氨酯原料按类型划分包括异氰酸酯类（如二苯基甲烷 二异氰酸酯（MDI）、甲苯二异氰酸酯（TDI）等）、多元醇类（如聚酯多元醇、聚醚多元 醇等）以及助剂类。 聚氨酯助剂对聚氨酯工业具有举足轻重、不可或缺的作用。助剂的品种性能和质量的优 劣直接决定了聚氨酯制品的品质，并在一定程度上决定了聚氨酯制品应用的可能性及其 使用范围。聚氨酯助剂按功能划分主要包括催化剂、匀泡剂、交联剂等。 在聚氨酯弹性体得合成中，为了加快主反应得速度，往往需要加入催化剂，在聚氨酯合 成过程中使用的催化剂主要分为叔胺催化剂和金属催化剂。叔胺类有三乙烯二胺、三乙胺、三甲基苄胺、二甲基乙醇胺、吗啡啉等，以三乙烯二胺最重要。金属催化剂最常用 的为有机锡类，比如辛酸亚锡、二月桂酸二丁基锡等。胺类催化剂多用于泡沫配方中得 成泡反应，在聚醚体系中，胺与锡类催化剂并用可获得最佳得泡孔结构。 在叔胺类催化剂中，三乙烯二胺是最重要的一个品种，也是制备聚氨酯制品应用最广泛 的催化剂，在制备过程中发挥着关键作用。三乙烯二胺可广泛用于各种聚氨酯泡沫塑料 （包括软质、半硬质、硬质聚氨酯泡沫塑料、微孔弹性体）等大部分聚氨酯制品，以及 涂料、弹性体等。在一步法发泡工艺中，三乙烯二胺的重要性尤其显著。一方面由于它 的活性高，用量较小；其次是它对凝胶反应和发泡反应都有较强的催化作用，尤以对聚 氨酯与羟基的催化作用（氨酯形成反应、凝胶反应）选择性更强。
聚氨酯下游消费需求旺盛，全球规模提升速度较快。随着聚氨酯应用领域不断地拓展深 化，聚氨酯制品在建筑、电子设备、新能源和环保等多个领域均实现了消费量的快速增 长，国家实施建筑节能新政策、推广水性涂料等措施，都为聚氨酯产业带来巨大的市场 机遇。在新兴国家如印度、巴西、墨西哥等，聚氨酯的应用需求也越来越大。根据中金 企信国际咨询的统计数据，2021 年全球聚氨酯制品产量约 2519 万吨，预计至 2025 年 全球聚氨酯市场规模将达到 3000 万吨，复合增速 4.47%。我国则是全球最大的聚氨酯 生产、消费国，2021 年我国聚氨酯产量约 1532 万吨，占全球聚氨酯产量的 60.8%。
根据 BCC Research 的数据，2021 年全球各类聚氨酯制品占比中，聚氨酯泡沫占比最多， 约为 61%（其中软质泡沫 37%，硬质泡沫 24%），聚氨酯弹性体占 15%，涂层剂占 10%， 聚氨酯密封胶和胶粘剂占 8%，聚氨酯合成革浆料、氨纶等占 6%。在不同类型的聚氨酯 制品生产过程中，每吨制品需要添加的叔胺聚氨酯催化剂比例不同，聚氨酯硬泡、软泡、 CASE 每吨制品需要添加的叔胺聚氨酯催化剂比例分别在 1-1.5%、0.1-0.3%和 0.2-0.4% 之间。按添加比例下限测算，至 2025 年全球和中国叔胺聚氨酯催化剂市场需求量分别 达到 9.14 万吨和 5.57 万吨。
2.4. 生物医药：生物缓冲剂新兴领域需求快速增长
医药行业需求规模不断扩大、产品应用领域不断延伸。随着人民生活水平的提高、政府 公共卫生投入的加大以及人口老龄化程度不断加剧，我国药品消费支出持续增长，我国 已成为全球最大的新兴医药市场。根据国家统计局统计数据，从 2011 年到 2020 年，全 国医药制造业企业收入从 14,522 亿元增加到 24,857.30 亿元，年均复合增长率达到 6.15%，我国医药制造业市场规模不断扩大。 国家产业政策支持，引导行业规范化、有序化发展。近年来，国家出台陆续出台了多项 政策，鼓励医药中间体行业发展与创新，《药品生产监督管理办法（2020 年修订）》《药品 注管理办法（2020 年修订）》《关于发布化学药品注册分类改革工作方案的公告》等产业 政策为医药中间体行业的发展提供了明确、广阔的市场前景，为企业提供了良好的生产 经营环境。2022 年 2 月，工信部、国家卫健委、国家医保局、国家药监局等九部门联合 印发《“十四五”医药工业发展规划》，明确到 2025 年，主要经济指标实现中高速增长，前 沿领域创新成果突出，创新动力增强，产业链现代化水平明显提升，药械供应保障体系 进一步健全，国际化水平全面提高。
2.4.1. 医药中间体：喹诺酮类抗菌药中间体重要供应商
医药中间体是医药化工原料至原料药或药品这一生产过程中的一种精细化工产品，化学 药物的合成依赖于高质量的医药中间体。通常为高技术密集、高附加值的专用化学品。 由于医药品种繁多、化学结构复杂，故对中间体品种的需求较多。医药中间体的上游产 业为基础化学原料，下游产业为化学原料药和化学药品制剂。医药中间体行业是医药行 业产业链中的重要环节，随着我国医药中间体的产品附加值和工艺复杂度不断提高，成 为医药工业发展的强有力保障。 据《Evaluate Pharma World Preview 2020, Outlook to 2026》数据表明，全球处方药市 场不断扩大，由 2012 年的 7240 亿美元增长至 2019 年的 8710 亿美元，预计到 2026 年，全球处方药的销售规模将达到 13910 亿美元。全球医药市场的持续增长将带动化学 药品原料药的需求，与此同时，医药中间体的需求也将保持增长，根据 Mordor Intelligence 的预测，全球医药中间体市场在 2020 年至 2026 年期间将以 5.3%的年复合 增长率增长。我国是医药中间体生产大国和全球主要的医药中间体出口大国，根据中商 产业研究院数据，2021 年中国医药中间体市场规模达 2184 亿元，同比增长 4.5%，预 计 2023 年我国医药中间体市场规模将达 2379 亿元。
2.4.2. 生物缓冲剂：医药行业新兴细分赛道，下游需求快速增长
生物缓冲剂是生物化工中重要的生化制剂，所充当的角色就是当往其它溶液中加入适量 的酸或碱时，它能起到缓和作用，保证 PH 值的稳定，目前被广泛应用于临床检验诊断 试剂、生命科学研究、制药和生物技术等诸多领域。近年来，随着全球对疫苗、血液制 品、重组蛋白、过敏治疗、细胞治疗、基因治疗、活体细胞等前沿生物制药领域的需求 日益增长，生物缓冲剂市场迎来了快速增长期，根据 Fior Markets 的研究报告，2017 年 全球生物缓冲剂市场规模为 5.56 亿美元，预计在 2018 年-2025 年将以 7.41%的年均复 合增长率增长，到 2025 年市场规模将增长至 9.8 亿美元。根据共研网数据，2022 年我 国生物缓冲剂市场大约 19.2 亿元，预计 2023 年将突破 20 亿元。
目前应用于生命科学研究和生物医药产业的生物缓冲剂约 20 余种，根据不同的缓冲 pH 范围，以及其他理化性质差异，生物缓冲剂的下游应用领域可主要分为体外诊断试剂、 生物制品、药用辅料、科研试剂等，因物理性质和化学性质的差异，不同生物缓冲剂的 互相替代性较低。
生物缓冲剂行业的生产企业仍以欧美企业为主，主要生产商包括艾万拓、赛默飞、默克 等。我国的生物缓冲剂行业起步较晚，但在我国医药工业等下游行业迅猛发展的带动下， 近年来生物缓冲剂行业取得了长足发展，产品质量逐渐追赶至发达国家水平，生产规模 和规范化程度逐步提升，现阶段，我国主要生产生物缓冲液的代表企业有亚科股份、阿 拉丁、西宝生物等企业。 公司生产的 N-羟乙基哌嗪、无水哌嗪可用于生产生物缓冲剂 HEPES（羟乙基哌嗪乙磺 酸）、PIPES（哌嗪-1,4-二乙磺酸）。HEPES 与其他生物缓冲液如 PBS 和 TRIS 等相比， 由于 HEPES 的应用范围为细胞培养时最适宜的 pH 值范围，同时在维持细胞培养液的 pH 值的环境中，HEPES 具有更高的稳定性，HEPES 目前广泛应用于细胞培养、组织培养、 蛋白质纯化与提取、免疫沉淀、细胞裂解、活细胞成像等领域。
3. 公司分析：专注哌嗪领域，持续强化核心竞争力
3.1. 公司业务定位：打造行业领先的哌嗪衍生物产业化平台
公司产品按照化学结构不同大致可以分为哌嗪系列和酰胺系列，其中哌嗪系列产品是公 司的主要产品；按照下游应用领域不同可以分为电子化学品、环保化学品、高分子助剂、 生物医药等产品。
其中电子化学品包括羟乙基哌嗪、无水哌嗪等产品，主要用于 LCD、LTPS、OLED 面板 光刻胶剥离液、半导体光刻胶剥离液以及 CMP 抛光液，终端客户主要为京东方、三星等 面板厂商和台积电、中芯国际等半导体厂商。环保化学品主要用于生产脱硫脱碳剂和重 金属处理剂，终端客户主要有壳牌、北方稀土集团、五矿株冶集团、豫光金铅集团、白 银有色集团等企业。高分子助剂主要包括聚氨酯发泡剂、阻燃剂、光稳定剂等产品，终 端客户主要是华峰化学、旭川化学等企业。生物医药产品包括 N-甲基哌嗪、N-乙基哌嗪、 无水哌嗪等产品，终端客户主要为京新药业、德国默克等国内外知名药企。
电子化学品业务是公司最大的收入和毛利来源。从下游细分领域收入占比看，根据 招股说明书披露的数据，2022 年电子化学品占比最大（33.84%），其次是高分子助 剂（26.78%）、医药（22.08%）和环保化学品（13.58%）。从毛利占比看电子化学 品是公司最主要盈利来源，占比达到 37.17%，其次是医药占比达到 28.25%，高分 子助剂和环保化学品毛利占比分别为 15.04%和 13.70%。
3.2. 公司业务分析：全方位壁垒构筑稳固护城河
公司专注于哌嗪衍生物开发与产业化，经过十余年的探索与发展，从上游原材料到终端 产品销售都构建了全方位的进入壁垒，使公司在哌嗪衍生物这个细分精细化工领域具备 很强的竞争力和话语权。这些行业进入壁垒和公司竞争优势主要体现在：哌嗪衍生物柔 性生产线和循环经济产业链的布局；工艺路线选择、核心催化剂的选用、工艺过程的控 制以及生产设备等技术壁垒；系列产品的开发与产业化带来的规模化效应；上下游核心 战略客户的深度绑定；以及较高的环保要求和专业化人才培养等方面。
3.2.1. 柔性生产线和循环经济产业链拉大与竞争对手差距
以哌嗪为核心，公司已打造出完整的哌嗪衍生物循环产业链，从起始原材料哌嗪的获取， 到工艺路线柔性调控、再到生产过程中联产品和副产品的综合再利用，哌嗪衍生物全产 业链布局给公司带来强大的行业竞争力。具体体现在以下几个方面： 原材料六八哌嗪全球供应有限，公司战略绑定三大供应商。由于原材料六八哌嗪（68% 哌嗪含量的水溶液）是乙醇胺催化胺化合成乙二胺的联产品，并且联产比例较低，一般 3%-10%不等，因此六八哌嗪的全球总供应量有限，其获取具有天然壁垒。目前全球六 八哌嗪主要由诺力昂、巴斯夫、陶氏等国际化工巨头企业生产，其中，诺力昂六八哌嗪 产能约 12000 吨/年，巴斯夫六八哌嗪产能约 9500 吨/年，陶氏六八哌嗪产能约 6000 吨 /年，山东联盟六八哌嗪产能约 1000 吨/年，全球六八哌嗪产能合计约 2.85 万吨/年。 自主配套六八哌嗪生产线，确保产业链供应稳定，限制行业发展的原材料产能瓶颈有望 缓解。除了外购六八哌嗪原料，公司还联合天津大学联合开发了国内首条从乙二胺生产 六八哌嗪的连续化技术工艺路线，新的工艺路线的打通确保了公司关键起始原料六八哌 嗪供应的稳定性，为开发下游系列哌嗪衍生物奠定坚实的基础。公司募投项目将扩产 8000 吨六八哌嗪，新产能的投放将有效缓解原材料的供给缺口，促进下游各领域需求快 速提升；其次从工艺路线成本看，由于乙二胺未来新增产能较多，乙二胺产品价格预计 将长期处于低位，这也使得从乙二胺制备六八哌嗪工艺路线具备较好的成本优势。
柔性生产能力强，确保公司产品在行业中处于领先优势。公司在哌嗪衍生物上技术的积 累，使公司实现了以哌嗪为核心的物料循环体系，大多数产品都有多种生产工艺，公司 可以在原料市场波动时，可以选择最为廉价的原料生产，降低公司生产成本；在原料紧 张的时候，可以选择替代的原材料进行生产，始终保持竞争优势。
充分利用生产过程中产生联产品和副产品，原料利用率高。公司历经 20 多年已打造出 完整的哌嗪衍生物产业链，实现了以哌嗪为核心的物料循环体系，能够充分利用生产过 程中产生联产品和副产品，提高原材料利用率。比如公司开发了以哌嗪生产过程中的副 产品为原料生产三乙烯二胺的工艺，不仅提高了哌嗪生产工艺的物料利用率，还降低了 三乙烯二胺的生产成本，产业链综合竞争力大幅提升。
3.2.2. 深耕细分领域，通过技术创新不断强化行业竞争力
公司已组建了一支知识型、专业化的技术研发团队，坚持把产品研发和工艺改进放在极 其关键的位置，拥有“有机胺”省级高新技术企业研究开发中心，并与天津大学等科研 机构建立了紧密合作关系，共同建立天津大学浙江绍兴研究院电子化学品研发中心；拥 有多项核心自主知识产权，目前已获得国家知识产权局授权的 11 项发明专利及 7 项实 用新型专利。与天津大学合作研发的“氮杂环类精细化学品中间体制备关键技术与产业 化”项目获得了教育部科学技术进步奖一等奖。在哌嗪衍生物研究开发领域，经过 20 多 年探索积累，公司具备丰富的技术创新能力和产业化经验。
公司的技术创新和产业化优势主要体现在以下几个方面： 自主研发的纳米型铜系复合催化剂，原料转化率高。公司通过在哌嗪领域多年的技术研 发、积累，开发了纳米铜系复合催化剂，能够实现哌嗪联产 N-烷基哌嗪的生产，原料的 转化率达到 99%以上，哌嗪系列产品的选择性高达 95%以上，大大降低了生产成本，并 显著减少三废产生。 连续化生产工艺强化公司产业竞争力。通过多年的技术积累，公司已实现哌嗪系列产品 连续化生产。连续化、自动化的生产技术，使公司生产过程更加安全、劳动生产率显著 提高、产品质量和稳定性得到提升、原材料消耗同比降低。相较于同行业间歇式单釜操 作生产方式，公司的连续化生产技术使得公司在行业中竞争力进一步增强。
3.2.3. 公司主要产品竞争力处于行业领先地位
在产品种类、产品产能、产品性能和产品成本等方面处于行业领先地位。在产品种类方 面，公司通过对哌嗪系列产品多年的研究和生产，不断完善产品结构，已成功开发出一 系列富有竞争力和市场差异化的产品，产品种类达 20 余种，行业其他竞争对手通常只 有 1-2 种产品。在产品产能方面，公司 N-羟乙基哌嗪、脱硫脱碳剂、无水哌嗪、N-乙基 哌嗪的环评批复产能均位于国内哌嗪衍生物厂商的首位，N-甲基哌嗪、三乙烯二胺的产 能均位于国内哌嗪衍生物厂商的前列。
3.2.4. 上下游长期稳定的客户为公司发展奠定基础
公司在哌嗪衍生物细分精细化工领域深耕多年，已经和产业上下游建立了长期稳定的战 略合作关系。上游原材料供应方面，公司和全球供应六八哌嗪的三大供应商诺力昂、巴 斯夫和陶氏建立了长期的合作关系，六八哌嗪为上述供应商在生产乙二胺时的联产品， 全球可大量消化上述供应商六八哌嗪产能的企业较少；而公司在哌嗪系列产品的生产规 模在行业内处于领先地位，原材料六八哌嗪采购规模较大，这也使得公司在原材料六八 哌嗪采购货源和价格等方面有一定优势，未来随着公司产品线的不断扩张，产品种类的 不断丰富，公司与上述供应商的合作也将更加紧密。
3.3. 公司经营模式分析
3.3.1. 销售模式
（1）销售方式
公司境内外销售均采用直销模式。由公司销售部具体负责公司市场开拓、产品销售、客 户维护等。
（2）销售流程
公司主要通过展会、媒体广告以及销售部人员电话沟通和拜访客户等方式获得订单。当 客户有采购需求时，主要通过电子邮件、传真或电话将需求告知发行人，公司销售部人 员与客户确认产品质量要求，交货期限，价格等信息后，双方签订采购订单或销售合同。 公司国内销售产品的具体流程如下： 客户询价→公司报价→确认订单→组织生产（如公司有存货则直接发货）→复核产品质量指标→仓库发货→结算。
（3）结算方式和信用政策
发行人结算方式包括银行电汇、银行承兑汇票、跟单托收、信用证等。 发行人销售货物时，在对客户进行资信调查后，综合考虑客户的实力、交易金额、信用 记录等信息，给予其相应的信用额度和账期。一般情况下，发行人要求客户款到发货； 对于部分实力雄厚、信誉良好的客户，给予一定信用额度和账期。
3.3.2. 采购模式
（1）供应商的选择
报告期内，公司主要原材料为六八哌嗪和乙二胺。对于六八哌嗪和乙二胺，公司选择诺 力昂、巴斯夫、陶氏等国内外具有稳定货源、信用较好的生产商作为供应商；对于其余 原材料，公司采用合格供应商准入制度，根据市场价格、企业信用、产品质量等因素来 选取供应商。 公司已建立稳定的原材料供应渠道，并与主要供应商建立了长期的合作关系。
（2）原材料的采购
公司根据销售订单及生产经营计划，由采购部向合格供应商直接采购原材料。在采购实 施过程中，采购部按照采购管理制度，根据生产计划，结合库存情况，并综合考虑原材 料价格趋势，确定采购数量，再由采购部进行询价后，在合格供货方名单中选择供应商， 拟定采购合同，并由财务部、分管总监、总经理等相关部门和人员进行审核，根据审核 结果进行采购。
（3）原材料的检验
公司制定了严格的原材料检验制度。首先，从供应商处采购原材料前，采购人员会对原 材料进行深度了解，比较与公司产品生产上的匹配性；其次，在出厂时，要求供应商对 原材料的各项指标进行严格的检测；最后，在原材料入库前，再由公司的品质管理部对 原材料进行全面的检验。
3.4. 公司行业地位分析
经过多年的发展，公司已发展成为了行业领先的哌嗪衍生物生产商，打造了完整的哌嗪 衍生物产业链，涵盖了 N-羟乙基哌嗪、三乙烯二胺、N-甲基哌嗪、N-乙基哌嗪、脱硫脱 碳剂等产品线，在哌嗪衍生物种类、产能及性能等方面均处于行业领先水平。 根据咨询机构 IndustryARC 发布的哌嗪市场预测报告，2022 年全球哌嗪市场规模约为 4.196 亿美元。根据上述数据测算，发行人 2022 年哌嗪系列产品收入占全球哌嗪市场份 额约为 23.81%（市场规模根据国家外汇管理局 2022 年平均汇率折算）。 哌嗪系列产品的主要原材料为六八哌嗪，六八哌嗪主要由诺力昂、巴斯夫、陶氏等国际 化工巨头企业提供。目前，诺力昂六八哌嗪产能约 12,000 吨/年，巴斯夫六八哌嗪产能 约 9,500 吨/年，陶氏六八哌嗪产能约 6,000 吨/年，山东联盟六八哌嗪产能约 1,000 吨/ 年，合计约 28,500 吨/年。因哌嗪系列产品市场较为细分，故以六八哌嗪采购量测算发 行人市场占有率情况，2020 年-2022 年发行人六八哌嗪采购量占全球市场供应量的比重 分别为 26.20%、21.45%和 23.12%，作为行业领先的哌嗪衍生物生产厂商，发行人占 据了全球哌嗪衍生物细分市场的主要市场份额。 另外，2019 年，发行人获浙江省经济和信息化厅评选为浙江省“隐形冠军”企业，2022 年，发行人通过浙江省“隐性冠军”企业的复评。根据《浙江省经济和信息化厅关于组 织 2022 年度浙江省隐形冠军企业申报遴选工作的通知》，浙江省“隐形冠军”企业需满 足“主导产品的细分市场占有率位于全球前 10 位或全国前 3 位”的条件。发行人的主导 产品为哌嗪系列产品，哌嗪系列产品占据行业内主要市场份额。
3.5. 公司主要产品市占率分析
报告期内，发行人主要产品包括 N-羟乙基哌嗪、三乙烯二胺、N-甲基哌嗪、N-乙基哌嗪、 脱硫脱碳剂等产品，市场占有率情况说明如下：
1、N-羟乙基哌嗪
报告期内，发行人主要产品 N-羟乙基哌嗪整体保持满产满销状态，产能利用率已达到瓶 颈。
报告期内，发行人生产的 N-羟乙基哌嗪不属于大宗化学品，不存在相关权威研究报告披 露发行人 N-羟乙基哌嗪的市场规模及市场占有率情况，同行业可比上市公司中亦不存在 生产 N-羟乙基哌嗪的企业，因此无法准确计算发行人主要产品 N-羟乙基哌嗪的市场占 有率。 报告期内，发行人 N-羟乙基哌嗪的主要竞争对手为新乡市巨晶化工有限责任公司。根据 兴欣新材发行人及保荐机构回复意见，发行人和新乡市巨晶化工有限责任公司 N-羟乙基 哌嗪的产能分别为 2,500 吨/年和 2,000 吨/年。考虑到发行人 N-羟乙基哌嗪已基本满产 满销，故按照产能计算 N-羟乙基哌嗪的市场占有率，发行人 N-羟乙基哌嗪的市场占有率 为 55.56%。
2、脱硫脱碳剂
报告期内，发行人主要产品脱硫脱碳剂整体保持满产满销状态，产能利用率已达到瓶颈。
由于发行人生产的脱硫脱碳剂不属于大宗化学品，不存在相关权威研究报告披露发行人 脱硫脱碳剂的市场规模及市场占有率情况，同行业可比上市公司中亦不存在生产脱硫脱 碳剂的企业，因此无法准确计算发行人主要产品脱硫脱碳剂的市场占有率。 报告期内，以哌嗪及其衍生物为主要原材料的脱硫脱碳剂系一种新兴的、性能优异的环 保溶剂，主要由发行人生产，发行人亦就该产品的生产技术申请并授权了发明专利保护 （一种有机胺脱硫溶液及其生产方法和应用，专利授权公告号：CN112107967B），因此， 发行人生产的以哌嗪及其衍生物为主要原材料脱硫脱碳剂占据了该种产品的主要市场份 额。
3、三乙烯二胺
报告期内，发行人主要产品三乙烯二胺的产销量呈现快速增长趋势，目前产能利用率已 达到瓶颈。
由于兴欣新材生产的三乙烯二胺不属于大宗化学品，不存在相关权威研究报告披露发行 人三乙烯二胺的市场规模及市场占有率情况，同行业可比上市公司中亦不存在生产三乙 烯二胺的企业，因此无法准确计算发行人主要产品三乙烯二胺的市场占有率。 报告期内，发行人三乙烯二胺的主要竞争对手为赢创和河北合汇高新材料有限公司。根 据兴欣新材发行人及保荐机构回复意见，兴欣新材、赢创和河北合汇高新材料有限公司 三乙烯二胺的产能分别为 3,000.吨/年、4,800 吨/年和 3,000 吨/年。考虑到发行人三乙 烯二胺已基本满产满销，故按照产能计算三乙烯二胺的市场占有率，发行人三乙烯二胺 的市场占有率为 27.78%。
4、N-甲基哌嗪
由于发行人生产的 N-甲基哌嗪不属于大宗化学品，不存在相关权威研究报告披露发行人 N-甲基哌嗪的市场规模及市场占有率情况，同行业可比上市公司国邦医药和中欣氟材均 涉及生产 N-甲基哌嗪但由于占其营业收入比例较低，国邦医药和中欣氟材均未披露其 N-甲基哌嗪的销量情况，因此无法准确计算发行人主要产品 N-甲基哌嗪的市场占有率情况。 报告期内，发行人 N-甲基哌嗪的主要竞争对手为国邦医药和中欣氟材。根据各公司公告， 中欣氟材披露了 2020 年-2022 年其 N-甲基哌嗪的生产情况，国邦医药未披露其 N-甲基 哌嗪的生产情况。
5、N-乙基哌嗪
报告期内，发行人 N-乙基哌嗪的产销量总体保持稳定。由于发行人生产 的 N-乙基哌嗪不属于大宗化学品，不存在相关权威研究报告披露发行人 N-乙基哌嗪的 市场规模及市场占有率情况，同行业可比上市公司仅国邦医药生产 N-乙基哌嗪但其以自 用为主并未披露其产销情况，因此无法准确计算发行人主要产品 N-乙基哌嗪的市场占有 率。 报告期内，发行人 N-乙基哌嗪的主要竞争对手为国邦医药，但国邦医药生产的 N-乙基哌 嗪以自用为主，因此发行人 N-乙基哌嗪占据了 N-乙基哌嗪主要的市场份额。
6、无水哌嗪
2020 年-2022 年期间，发行人生产和销售的无水哌嗪整体呈现逐年下降 趋势，主要系 2021 年-2022 年期间，无水哌嗪的主要原材料六八哌嗪整体供应短缺，由 于无水哌嗪的生产单耗较高，发行人减少了无水哌嗪的生产，优先保障 N-羟乙基哌嗪、 脱硫脱碳剂等产品的生产。2022 年下半年至今，随着六八哌嗪的供应紧张逐步缓解，发 行人逐步增加了无水哌嗪的产销量。 由于发行人生产的无水哌嗪不属于大宗化学品，不存在相关权威研究报告披露发行人无 水哌嗪的市场规模及市场占有率情况，同行业可比上市公司中亦不存在生产无水哌嗪的 企业，因此无法准确计算发行人主要产品无水哌嗪的市场占有率情况。 报告期内，发行人无水哌嗪的主要竞争对手为河北合汇和巨晶化工。由于河北合汇和巨 晶化工均未披露其无水哌嗪的产销量，因此按照设计产能来模拟测算发行人无水哌嗪的 市场占有率。根据兴欣新材发行人及保荐机构回复意见，发行人、河北合汇和巨晶化工 的无水哌嗪设计产能分别为 3,500 吨/年、3,000 吨/年和 1,000 吨/年，按照设计产能测 算，发行人无水哌嗪的市场占有率为 46.67%。
7、N,N-二甲基丙酰胺
由于发行人生产的 N,N-二甲基丙酰胺不属于大宗化学品，不存在相关权威研究报告披露 发行人 N,N-二甲基丙酰胺的市场规模及市场占有率情况，同行业可比上市公司中亦不存 在生产 N,N-二甲基丙酰胺的企业，因此无法准确计算发行人主要产品 N,N-二甲基丙酰 胺的市场占有率。 报告期内，N,N-二甲基丙酰胺主要由发行人生产，其他竞争对手规模均较小，发行人占 据了 N,N-二甲基丙酰胺的主要市场份额。
4. 募投项目：聚焦下游高增长领域，强化全产业链配套
公司本次募投资金主要用于以下四个方面：1）年产 14000 吨环保类溶剂产品及 5250 吨 聚氨酯发泡剂项目。本项目包括两个子项目，分别为“年产 14,000 吨环保类溶剂产品项 目”和“年产 5250 吨聚氨酯发泡剂项目”；2022 年发行人羟乙基哌嗪、脱硫脱碳剂产 能利用率均超过 100%，本项目将扩大上述产品的产能，满足下游需求；新建哌嗪-1,4- 双二硫代羧酸钾盐生产线，其作为优质飞灰处理剂和水处理剂，未来市场空间广阔；同 时拓展聚氨酯发泡剂产品，提升公司综合配套服务能力，形成新的盈利增长点。2）8800t/a 哌嗪系列产品、74600t/a 重金属螯合剂、1000t/a 双吗啉基乙基醚项目。本项目包括两 个子项目，分别为“催化临氢项目”和“重金属捕捉剂项目”，其中“催化临氢项目” 中包括“年产 8000 吨六八哌嗪联产 800 吨 N-甲基哌嗪项目”和“年产 1000 吨双吗啉 基乙基醚项目”。投产后公司将新增 8000t/a 的哌嗪自产能力，进一步向上游产业链延 伸布局，提升公司供应链的稳定性，有助于降低公司的生产成本，降低原材料价格波动 对公司的不利影响。3）研发大楼建设项目。拟建设综合研发大楼一栋，建成后，将进一 步完善公司研发软硬件设施及配套体系，提升现有产品技术咨询和技术服务、开发新产 品新工艺的能力；提高公司自主创新能力，推动新产品产业化进程，确立公司未来有利 的竞争地位。4）补充流动资金。公司核心业务持续稳定增长需要营运资金的支持，补充 营运资金有助于优化资本结构、减轻财务压力，缓解公司融资渠道的局限性。
年产 14,000 吨环保类溶剂产品及 5,250 吨聚氨酯发泡剂项目：本项目包含两个子项目， 分别为“年产 14000 吨环保类溶剂产品项目”和“年产 5250 吨聚氨酯发泡剂项目”。五 甲基二乙烯三胺、双（2-二甲基氨基乙基）醚、N-甲基吗啉、二甲氨基乙氧基乙醇、双 吗啉基乙基醚是良好的聚氨酯发泡剂产品。2022 年发行人羟乙基哌嗪、脱硫脱碳剂产能 利用率均超过 100%，本项目将扩大上述产品的产能，满足下游需求，提高公司综合配 套服务能力，形成新的盈利增长点，提升公司效益和竞争力。
N-羟乙基哌嗪：N-羟乙基哌嗪主要作为油性剥离液用于 LCD 显示器和 OLED 显示器中的 TFT 面板光刻胶剥离液制程中。产品也在脱硫脱碳与生物缓冲液领域发挥重要作用，具 有良好的市场前景。 哌嗪-1，4-双二硫代羧酸二钾盐是专门针对水体、飞灰中含有的铅、铬、汞、镍等多种有 害金属设计而成的一种新的哌嗪类稳定化药剂，可与有害金属进行螯合反应。本次投产 的哌嗪-1，4-双二硫代羧酸二钾盐是优质的飞灰处理剂和水处理剂，未来市场广阔。 双（2-二甲基氨基乙基）醚和二甲氨基乙氧基乙醇：双（2-二甲基氨基乙基）醚和二甲氨 基乙氧基乙醇可以作为聚氨酯发泡催化剂使用。双（2-二甲基氨基乙基）醚主要用于聚 氨酯中的微孔弹性体，软质聚醚型聚氨酯泡沫塑料的发泡工艺中，也可用于包装用硬泡 的发泡工艺。其中二甲氨基乙氧基乙醇是生产双（2-二甲基氨基乙基）醚过程中产生的 中间体。 五甲基二乙烯三胺：五甲基二乙烯三胺是一种聚氨酯软质泡沫的高效全水发泡催化剂。 除此之外产品还能改善泡沫的流动性、改善产品生产工艺和提高制品质量，也作为电子 化学品用于半导体材料的生产。 N-甲基吗啉：N-甲基吗啉是常用的聚氨酯催化剂，应用于聚氨酯全水发泡过程中，同时 也可以作为染料、农药的溶剂。 8,800t/a 哌嗪系列产品、74,600t/a 重金属螯合剂、1,000t/a 双吗啉基乙基醚项目： 项目包含两个子项目：“催化临氢项目”和“重金属捕捉剂项目”，其中“催化临氢项目” 包括“年产 8000 吨六八哌嗪联产 800 吨 N-甲基哌嗪项目”和“年产 1000 吨双吗啉基 乙基醚项目”。投产后发行人将新增 8,000t/a 的哌嗪自产能力，进一步向上游产业链延伸 布局，提升公司供应链的稳定性，有助于降低公司的生产成本，降低原材料价格波动对 公司的不利影响，提升发行人的市场竞争力；双吗啉基乙基醚亦为聚氨酯发泡剂产品， 将形成新的盈利增长点。
六八哌嗪：六八哌嗪是哌嗪衍生物的核心原材料目前哌嗪衍生物已广泛应用于电子化学 品、环保化学品、高分子材料、医药等多个领域。目前市场对六八哌嗪的需求逐渐增长， 而供应未有明显提升，因此采购价格整体呈上升趋势。六八哌嗪过去占公司原材料采购 金额比例较高，自产后能有效降低公司生产成本，提高市场竞争力，同时减少六八哌嗪 短期内供应紧缺的风险，降低其对公司经营产生的不利影响。
N-甲基哌嗪：N-甲基哌嗪为哌嗪衍生物，主要应用于医药领域，作为中药医药中间体用 于生产第三、四代喹诺酮类抗菌消炎药物、抗结核药物、治疗功能勃起药物西地那非的 中间体等。 双吗啉基乙基醚：双吗啉基乙基醚是适合于固化体系的胺类催化剂，它是一种强发泡催 化剂，主要用于单组分硬质聚氨酯泡沫体系，也可用于聚醚型和聚酯型聚氨酯软泡、半 硬泡等。产品能满足下游聚氨酯行业客户对于多种类型聚氨酯发泡剂的需求，提升公司 综合配套服务能力，满足下游客户新应用领域差异化使用需求且符合混合复配使用趋势， 增加客户粘性。 2022 年，公司 N-羟乙基哌嗪、脱硫脱碳剂和五甲基二乙烯三胺的产能利用率分别为 127.18%、116.11%和 80.07%，其中，N-羟乙基哌嗪和脱硫脱碳剂的产能均已达到瓶 颈，五甲基二乙烯三胺的产能利用率已接近瓶颈。公司预计将于 2023 年下半年完成对 五甲基二乙烯三胺、N-羟乙基哌嗪和脱硫脱碳剂的扩产项目，将有助于发行人解决产能 受限问题，进而提升销售收入。另外，公司预计分别于 2023 年下半年投产“年产 10,000 吨 40%哌嗪-1,4-双二硫代羧酸钾盐项目”和“年产 8,000 吨六八哌嗪联产 800 吨 N-甲 基哌嗪项目”。预计于 2024 年陆续投产“年产 2,000 吨双（二甲氨基乙基）醚联产 1,000 吨二甲氨基乙氧基乙醇和 250 吨 N-甲基吗啉项目”、“年产 1,000 吨双吗啉基乙基醚项 目”、“年产 3,000 吨焦/聚磷酸哌嗪项目”等项目。上述项目的投产将进一步丰富发行人 的产品线，提供新的利润增长点，为公司未来三年成长奠定基础。
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